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Januar 2024 - das Wichtigste in Kürze

Das globale Wachstumstempo bleibt zu Beginn des Jahres 2024 langsam, was den Optimismus der Märkte hinsichtlich Disinflation und die Hoffnung auf "frühere" und "stärkere" Zinssenkungen lenkt. Während die Wahrscheinlichkeit für unser aktuelles Basisszenario "high for longer" in der Tat gesunken ist, gehen wir nach wie vor davon aus, dass eine längere Phase der geldpolitischen Straffung erforderlich sein wird, um die Inflationsziele der Zentralbanken tatsächlich zu erreichen. Wir bleiben bei unserer Haltung gegenüber Aktien und Staatsanleihen "Neutral" und bei Hochzinsanleihen "Untergewichtet".

Datum
Autor
Gérald Moser, CIO & Head Investment Services EMEA
Lesezeit
7 Minuten
HouseView Januar
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Das Jahr 2023 endete mit einer starken Rallye bei Aktien und Anleihen, die viele Marktteilnehmerinnen und Marktteilnehmer, aber auch uns überraschte. Niedrigere Inflationsdaten als erwartet, sowohl in Europa als auch in den USA, eine Federal Reserve-Sitzung im Dezember mit einer relativ zurückhaltenden Haltung und ein robustes Wachstum führten dazu, dass sowohl die Aktien- als auch die Anleihenmärkte ein nahezu perfektes Ergebnis einpreisten: keine Rezession und viele Zinssenkungen der Zentralbanken, da die Inflation 2024 schnell wieder auf ihr Ziel zurückkehren wird.

Wir gehen jedoch davon aus, dass der Weg zur Normalisierung der Zinsen holpriger sein wird, als die Märkte im Dezember annahmen. Die jüngsten US-Arbeitsmarktdaten deuten auf ein weiterhin robustes Wachstum hin. Da die Inflation immer noch nicht das offizielle Ziel von 2% erreicht hat, besteht für Zentralbanken wenig Anreiz, die Zinsen so früh und so aggressiv zu senken, wie es die Kapitalmärkte derzeit erwarten.

In dieser Hinsicht dürfte das erste Halbjahr 2024 ähnlich verlaufen wie das zweite Halbjahr 2023: Datengetriebene Finanzmärkte mit Fokus auf dem Gleichgewicht zwischen Inflation und Wachstum sowie anhaltende geopolitische Probleme und technische Aspekte werden eine wichtige Rolle spielen, insbesondere an den Anleihemärkten.

In diesem Umfeld sind wir bei Aktien und Staatsanleihen, den beiden wichtigsten Anlageklassen, "Neutral" positioniert. Die Rallye hat die Aktienbewertungen auf überhöhte Niveaus gebracht, die vorübergehend auf zu optimistischen Gewinnerwartungen beruhen. Wir rechnen weiterhin mit einer Verlangsamung des Wirtschaftswachstums und bei Aktien bestenfalls mit einem Kursanstieg im niedrigen einstelligen Bereich.

Im Bereich der festverzinslichen Wertpapiere sind wir nach wie vor der Ansicht, dass hochverzinsliche Anleihen die mit ihnen verbundenen Risiken nicht angemessen kompensieren. Wir bleiben in dieser Anlageklasse bei einer "Untergewichtung". Während wir bei Staatsanleihen taktisch "Neutral" positioniert sind, stehen wir dieser Anlageklasse strategisch positiv gegenüber. Wir bevorzugen in diesem Segment des Anleihenmarktes eine lange Duration.

Auf der Währungsseite halten wir die aktuelle Schwäche des US-Dollars für übertrieben. Es wäre keine Überraschung, wenn der Dollar eine Pause einlegen und kurzfristig sogar wieder zulegen würde. Bei Gold bleiben wir bei "Neutral". Während das Edelmetall 2024 weiterhin von fallenden Realzinsen und anhaltenden geopolitischen Problemen profitieren dürfte, spricht nach der jüngsten starken Performance vieles dafür, dass eine Pause in der Goldpreisentwicklung wahrscheinlich ist.

Makroökonomisches Umfeld

Das globale Wachstum wird bis 2024 nur schleppend vorankommen, so dass die Disinflation und die Hoffnung auf "frühere" und "stärkere" Zinssenkungen für den Optimismus an den Märkten verantwortlich sind. Die anhaltende Disinflation rechtfertigt in der Tat einen gewissen Optimismus, dass die Zentralbanken früher als erwartet Preisstabilität erreichen könnten, was im Laufe des Jahres 2024 potenziellen Rückenwind für Risikoanlagen bedeuten würde. Während die Wahrscheinlichkeit für unser aktuelles Basisszenario eines strafferen geldpolitischen Kurses in der Tat abgenommen hat, sind wir nach wie vor der Ansicht, dass eine länger anhaltende geldpolitische Straffung erforderlich ist, damit die Zentralbanken ihr Inflationsmandat wirklich erfüllen können. Zentralbanken werden sich wahrscheinlich für eine "zu restriktive" Politik entscheiden, solange das Wachstum - wenn auch schwach - nicht einbricht und die Arbeitslosigkeit begrenzt bleibt.

Anlagestrategie

Die Aktienmärkte beendeten das Jahr mit einer kräftigen Rallye. Diese Entwicklung war nicht auf ein stärkeres Wachstum zurückzuführen, sondern vielmehr auf eine deutliche Anpassung der Zinserwartungen, nachdem die Inflationsdaten niedriger als erwartet ausgefallen waren. Wir belassen bei Aktien und Staatsanleihen weiterhin auf "Neutral", während wir bei Hochzinsanleihen bei einem "Untergewicht" bleiben. Kurzfristig werden die Renditen der Anlageklassen stark von den Daten abhängen, doch dürften sich in diesem volatilen Umfeld taktische Chancen ergeben.

Aktienstrategie

Nach der spektakulären Jahresendrallye beginnen die Aktienmärkte das neue Jahr mit einer euphorischen Anlegerstimmung, technisch überkauften Niveaus und erhöhten Bewertungsmultiplikatoren. Ausserdem endete das Jahr 2023 mit einer niedrigen Volatilität, wie wir sie zuletzt vor der Pandemie gesehen haben. Wir gehen davon aus, dass das neue Jahr mit einer Art Konsolidierung beginnen dürfte, bei der die jüngsten Bewegungen verdaut werden. Dies kann entweder über die Zeit (Seitwärtstrend) oder über den Preis (Kurskorrektur) erfolgen. Gleichzeitig bleibt die Saisonalität jedoch unterstützend, und die Haupttreiber der Märkte befinden sich nach wie vor in einem fragilen Balanceakt zwischen einem sich abschwächenden Wachstum auf der einen Seite und einem potenziell mehr unterstützenden geldpolitischen Umfeld auf der anderen Seite. Für diese kurzfristig stark datengetriebenen Aktienmärkte behalten wir eine insgesamt neutrale Haltung bei.

Anleihenstrategie

Nach dem starken Rückgang der Renditen langfristiger Staatsanleihen in den letzten Monaten halten wir eine gewisse Gegenbewegung für wahrscheinlich. Mit Ausnahme des Segments der Hochzinsanleihen, wo wir insbesondere die finanziell schwächsten Emittenten meiden, sind wir im gegenwärtigen Zeitpunkt in allen anderen Fixed-Income-Bereichen "Neutral" positioniert. Innerhalb der einzelnen Segmente behalten wir unsere Präferenzen bei. So bevorzugen wir im Kreditbereich kurzlaufende Anleihen von Schuldnern guter Bonität und setzen bei Staatsanleihen auf überdurchschnittlich lange Laufzeiten.

Währungsstrategie

Wir haben für das vierte Quartal 2023 einen schwächeren USD prognostiziert, insbesondere aufgrund der Stärke des JPY gegenüber dem USD. Auch der EUR hat sich gut erholt und unsere Erwartungen übertroffen. Wir glauben jedoch, dass diese Aufwärtsbewegung zu schnell erfolgt sein könnte und rechnen mit einer vorübergehenden Stärkung des USD. Darüber hinaus haben wir unseren Goldpreis erneut angehoben. Wir gehen davon aus, dass Faktoren wie stabile Renditen und geopolitische Unsicherheiten einen nachhaltigen Anstieg des Goldpreises durchaus unterstützen könnten.

Alternative Anlagen

Gold wird von vielen Anlegern als sicherer Hafen angesehen, und es überrascht nicht, dass das Edelmetall in den letzten Jahren ein attraktiver Vermögenswert geblieben ist. Die weltweiten geopolitischen Spannungen, insbesondere die Konflikte in der Ukraine und im Nahen Osten, haben die Besorgnis verstärkt. Infolgedessen ist der Goldpreis seit Beginn der Anschläge der Hamas deutlich gestiegen.

 

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