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Dollar-Yen-Dynamik: das Carry-Problem

Der Dollar-Yen-Wechselkurs wird in erster Linie von der Cost-of-Carry-Problematik beeinflusst, die von den Leitzinsentscheidungen der Fed und der Bank of Japan (BOJ) abhängt. Sollte die Fed eine Lockerung oder die BOJ eine Normalisierung der Zinssätze anstreben, würde eine Verringerung der Renditedifferenzen zu einer Umkehr des USD/JPY-Paares führen. Mögliche Interventionen der BOJ könnten den Trend nicht wesentlich ändern. Während die ausgedehnte Positionierung und die Bewertungen auf einen möglichen Rückgang des USD/JPY-Wechselkurses hindeuten, ist das Timing einer solchen Bewegung schwierig, da die Zinsentscheidungen der Fed und der BOJ unsicher bleiben. 

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Autor
Sebastian Petric, LGT Senior FX Strategist
Lesezeit
10 Minuten

The Strategist USD YEN
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Die treibende Kraft für den Dollar-Yen-Wechselkurs ist nach wie vor die ungelöste Cost-of-Carry-Bedingung, die so lange bestehen bleibt, bis sich die geldpolitischen Aussichten der Fed und/oder der BOJ ändern. Es besteht zwar immer das Risiko, dass die BOJ durch direkte JPY-Käufe interveniert, doch dürften solche Massnahmen allein den Trend kurzfristig nicht wesentlich verändern.

Einfluss des Carry-Trades und geldpolitische Realitäten

Der Dollar-Yen wurde durch den Carry-Trade angetrieben, und solange die Fed keinen Lockerungszyklus einleitet oder die BOJ die Zinsnormalisierung nicht aggressiver vorantreibt, dürfte diese Dynamik anhalten. Dies könnte sich ändern, falls die Fed in den kommenden Monaten die Zinsen senkt oder die BOJ die Zinsen bald anhebt (z.B. auf ihrer nächsten geldpolitischen Sitzung Ende Juli). Dennoch ist es angesichts der derzeitigen Dynamik von USD/JPY schwierig, eine Trendwende zu erkennen.

Schwierigkeiten bei der Prognose von Trendwenden

Eine bullische Haltung gegenüber dem Dollar/JPY ist schwierig, da die umfangreiche Positionierung, die Bewertung und die historischen Niveaus darauf hindeuten, dass ein Rückzug unmittelbar bevorstehen könnte. Ohne einen klaren Auslöser seitens der Fed oder der BOJ ist es jedoch schwierig, einen solchen Rückzug zu timen, da die Zinsentscheidungen in beiden Ländern unklar bleiben. Das erwartete Ziel von 150 USD/JPY innerhalb von sechs Monaten wird in Frage gestellt, und es könnte zu einer Konsolidierung zwischen 160 und 165 kommen, bis sich ein geldpolitischer Auslöser abzeichnet.

Potenzial und Risiken von Devisenmarktinterventionen

Das Risiko von Devisenmarktinterventionen der BOJ steigt mit der anhaltenden Yen-Schwäche, doch dürfte dies den Gesamttrend nicht nachhaltig verändern. Eine einseitige Intervention könnte die Aufwertung des USD/JPY verlangsamen, wäre aber wirksamer, wenn der US-Dollar bereits auf globaler Basis zu fallen begonnen hätte. Koordinierte Devisenmarktinterventionen der G-7-Staaten scheinen im derzeitigen Kontext unwahrscheinlich. 

Die Positionierung ist gegenüber dem Yen weitgehend untergewichtet geblieben. Sollte sich die Stimmung gegenüber dem Yen verbessern und die Anlegerinnen und Anleger ihre Positionen auflösen, könnte diese ausgedehnte Positionierung zu einem Aufwärtstrend des Yen führen. 

Dabei ist zu berücksichtigen, dass die Realrenditen in Japan nach wie vor deutlich negativ sind. Für eine nachhaltige Umkehr des USD/JPY-Wechselkurses ist es von entscheidender Bedeutung, dass nicht nur die nominalen, sondern auch die realen Renditen steigen. Sobald die Realzinsen in Japan deutlich ansteigen, dürfte die Verringerung der Renditedifferenz eine deutliche Umkehr des USD/JPY-Wechselkurses auslösen.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass der USD/JPY-Wechselkurs in erster Linie von der Geldpolitik der Fed und der BOJ beeinflusst wird, wodurch ein Cost-of-Carry-Problem entsteht. Die aktuelle Dynamik dürfte anhalten, bis die Fed ihre Geldpolitik lockert oder die BOJ die Zinssätze normalisiert. Die Interventionen der BOJ werden den Trend womöglich nicht wesentlich beeinflussen. Die Positionierung und die Bewertungen deuten zwar auf einen potenziellen Rückzug für den Dollar-Yen hin, doch ist aufgrund der Carry-Kosten schwierig, den Zeitpunkt zu bestimmen. Ein deutlicher Anstieg der Realzinsen in Japan könnte jedoch eine plötzliche Umkehr des USD/JPY-Wechselkurses auslösen.

Insgesamt sprechen die verschiedenen Faktoren für eine Strategie des Verkaufs von USD und des Kaufs von JPY, die eine Abwärtsbewegung von USD/JPY erwarten lässt. Die sich verändernde Cost-of-Carry-Problematik und die umfangreiche Marktpositionierung deuten darauf hin, dass der Yen im Falle von Änderungen der Geldpolitik oder der Marktstimmung an Stärke gewinnen könnte.

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