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Maggio 2026 - in breve

Con il conflitto in Medio Oriente e la chiusura temporanea dello Stretto di Hormuz, i mercati si trovano ad affrontare un grave shock macroeconomico, eppure finora hanno reagito con sorprendente calma. Lo slancio rimane intatto e il calo dei prezzi continua a essere sfruttato come un'opportunità per "comprare sul ribasso" in un contesto di notizie in rapida evoluzione. La reflazione guidata dall'aumento dei prezzi del petrolio e del gas rimane quindi lo scenario di base più probabile. Tuttavia, anche lo scenario di rischio di stagflazione sta diventando sempre più evidente: è tornata la correlazione positiva tra azioni e titoli di Stato, storicamente un segno distintivo delle tendenze stagflazionistiche.

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  • Autore Patrick Huber, Investment Solutions Europe, LGT Private Banking
  • Tempo di lettura 7 minuto

Oil tank
© Shutterstock

L'impatto varia notevolmente da una regione all'altra: gli Stati Uniti traggono vantaggio dalla loro posizione energetica e da una crescita degli utili più sostenuta, mentre l'Eurozona, in quanto economia orientata all'industria e dipendente dalle importazioni energetiche, è sottoposta a pressioni notevolmente maggiori. Allo stesso tempo, il sostegno offerto dalla politica monetaria sta venendo meno: la Federal Reserve statunitense (Fed) dovrebbe allentare la politica monetaria più lentamente del previsto, mentre la BCE potrebbe addirittura procedere a un ulteriore inasprimento per il momento.

Di conseguenza, abbiamo adeguato la nostra strategia: le azioni mantengono una "ponderazione strategica", con un preferenza per i titoli statunitensi rispetto a quelli dell'area dell'euro; le obbligazioni presentano complessivamente una "sottoponderazione", mentre quelle dei mercati emergenti denominate in valuta forte sono state selettivamente rivalutate. Parallelamente, gli investimenti alternativi stanno riacquistando importanza. A seguito della recente correzione, l’oro sottolinea il proprio ruolo di componente strategica di copertura in un contesto caratterizzato da tensioni geopolitiche e da un elevato debito pubblico; nel complesso, gli investimenti alternativi sono ora “sovrapesati”, finanziati dalla liquidità accumulata in precedenza. Prevediamo venti favorevoli per l’euro nei prossimi trimestri grazie al restringimento del differenziale di tasso d’interesse rispetto al dollaro statunitense, anche se il percorso verso tale obiettivo sarà probabilmente caratterizzato da episodi di maggiore volatilità. 

Contesto macroeconomico

La guerra in Iran ha provocato un'impennata del prezzo del petrolio pari a circa il 65% rispetto ai livelli di fine 2025, accelerando in modo significativo l'inflazione, che ha raggiunto il 3,3% negli Stati Uniti e il 2,6% nell'Eurozona. I costi economici stanno ora ripercuotendosi sulla crescita: la fiducia dei consumatori e la propensione agli investimenti stanno subendo un netto raffreddamento. Le pressioni stagflazionistiche, i venti contrari sul fronte monetario e una dispersione dei risultati eccezionalmente ampia richiedono un'esposizione al rischio contenuta.

Strategia di investimento

Sebbene gli asset rischiosi abbiano recentemente acquisito slancio, il nostro ottimismo rimane prudente e continuiamo a considerare i rischi di mercato come simmetrici. Ribadiamo quindi la nostra propensione al rischio equilibrata, manteniamo il nostro posizionamento azionario tattico a un peso strategico e confermiamo la nostra posizione tattica "sottopeso" sulle obbligazioni societarie investment grade, il che significa che i titoli a reddito fisso rimangono "sottopeso". Per quanto riguarda le azioni, da un lato stiamo alzando il rating dei titoli statunitensi a "sovrappeso" e, dall'altro, abbassando quello dei titoli dell'Eurozona a "sottopeso". Inoltre, stiamo aumentando la nostra posizione tattica sull'oro a "sovrappeso", poiché il posizionamento appare ora più basso e lo slancio dei prezzi si sta rafforzando nuovamente. Questo porta la nostra posizione complessiva negli investimenti alternativi a "sovrappeso", finanziata dall'eccesso di liquidità accumulato a febbraio, che è ora tornata al peso strategico.

Strategia azionaria

Dopo che i mercati azionari globali – misurati dall’indice MSCI AC World – hanno subito una correzione di quasi il 10% a causa del conflitto in Medio Oriente, si sono rapidamente riportati ai livelli pre-crisi in seguito all’annuncio di un cessate il fuoco tra Stati Uniti e Iran. Gli investitori sembrano ora convinti che il peggio sia passato; resta da vedere se sarà davvero così. Sebbene il posizionamento abbia sostenuto la ripresa – molti investitori avevano ridotto la loro esposizione azionaria, venduto titoli in short o effettuato coperture tramite futures – sono soprattutto le forti aspettative sugli utili a guidare il rimbalzo. Tuttavia, il conflitto potrebbe pesare sull’attività economica, e quindi sugli utili societari, più di quanto i mercati attualmente prevedano. Pertanto, manteniamo una propensione al rischio più equilibrata e ci concentriamo su regioni e settori più difensivi e meno ciclici. Stiamo alzando il rating degli Stati Uniti e del settore tecnologico a "Attraente". Allo stesso tempo, stiamo abbassando il rating delle azioni dell'Eurozona a "Non attraente" e quello del settore industriale a "Neutrale".

Strategia a reddito fisso

Il conflitto con l'Iran ha creato un contesto stagflazionistico che pone i mercati di fronte a difficili compromessi. All'estremità a breve della curva dei rendimenti, intravediamo il rischio di un overshoot, poiché il tasso reale implicito è già marcatamente restrittivo mentre le aspettative di inflazione a lungo termine rimangono ben ancorate. Per quanto riguarda le obbligazioni dei mercati emergenti in valuta forte, al contrario, consideriamo l'elevato rendimento complessivo come un punto di ingresso interessante in un contesto di fondamentali intatti e alziamo il rating del segmento da "Neutrale" a "Attraente".

Strategia valutaria

Le nostre previsioni sul cambio EUR/USD sono positive per l’euro nei prossimi mesi, poiché attualmente prevediamo un taglio dei tassi da parte della banca centrale statunitense nel 2026, a fronte di un aumento dei tassi da parte della BCE, il che implica una riduzione del differenziale di tasso a favore dell’euro rispetto al dollaro statunitense. Con l'erosione del vantaggio dei tassi di politica monetaria statunitensi, i flussi di capitale e le considerazioni relative ai rendimenti dovrebbero sostenere sempre più l'euro; i nostri modelli fondamentali collocano il "fair value" a medio termine a 1,16-1,17, ma il tasso spot dovrebbe superare i nostri obiettivi di 1,20 su un orizzonte di sei mesi e di 1,22 su un orizzonte di dodici mesi. 

Metalli preziosi

Abbiamo ripreso una posizione costruttiva sull’oro, considerando la recente correzione di marzo come una fase di assestamento determinata da fattori di liquidità e di momentum, piuttosto che come una rottura strutturale dei fondamentali di investimento. Abbiamo quindi ribadito una posizione “Attraente” rispetto al dollaro statunitense, con obiettivi al rialzo invariati a 5.300 USD su sei mesi e 5.500 USD su dodici mesi. Il contesto macroeconomico caratterizzato da un graduale calo dei tassi di politica monetaria statunitensi e da un indebolimento del dollaro, combinato con la continua diversificazione delle banche centrali e una riduzione delle posizioni speculative, sostiene un profilo rischio/rendimento favorevole per l'oro, anche se l'andamento dei prezzi nel breve termine rimane sensibile al deleveraging causato dallo shock energetico.

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