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Mai 2026 - en bref

Avec le conflit au Moyen-Orient et la fermeture temporaire du détroit d'Ormuz, les marchés sont confrontés à un choc macroéconomique majeur, mais ils ont jusqu'à présent réagi avec un calme surprenant. La dynamique reste intacte, et la baisse des prix continue d'être saisie comme une opportunité d'« acheter sur repli » dans un contexte d'actualité en constante évolution. La reflation, alimentée par la hausse des prix du pétrole et du gaz, reste donc le scénario de base le plus probable. Pourtant, le scénario de risque de stagflation se dessine également de plus en plus clairement : la corrélation positive entre les actions et les obligations d'État – historiquement caractéristique des tendances stagflationnistes – est de retour.

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  • Auteur Patrick Huber, Investment Solutions Europe, LGT Private Banking
  • Temps de lecture 7 minutes

Oil tank
© Shutterstock

L'impact varie considérablement d'une région à l'autre : les États-Unis tirent parti de leur position énergétique et d'une croissance des bénéfices plus soutenue, tandis que la zone euro, en tant qu'économie dépendante des importations d'énergie et axée sur l'industrie, subit une pression nettement plus forte. Parallèlement, le soutien apporté par la politique monétaire s'estompe : la Réserve fédérale américaine (Fed) devrait assouplir sa politique plus lentement que prévu, tandis que la BCE pourrait même, pour l'instant, resserrer davantage sa politique monétaire.

En conséquence, nous avons réorienté notre stratégie : les actions restent « en pondération stratégique », les titres américains étant privilégiés par rapport à ceux de la zone euro ; les obligations sont globalement « sous-pondérées », et les obligations des marchés émergents libellées en devises fortes ont été revalorisées de manière sélective. Parallèlement, les placements alternatifs regagnent en importance. Après la récente correction, l’or confirme son rôle de couverture stratégique dans un contexte de tensions géopolitiques et de forte dette publique ; dans l’ensemble, les placements alternatifs sont désormais « surpondérés », financés par les liquidités accumulées précédemment. Nous voyons des vents favorables pour l’euro au cours des prochains trimestres en raison d’un resserrement de l’écart de taux d’intérêt avec le dollar américain, même si le chemin pour y parvenir risque d’être marqué par des épisodes de volatilité accrue. 

Contexte macroéconomique

La guerre en Iran a provoqué une flambée des prix du pétrole d'environ 65 % par rapport aux niveaux de fin 2025, ce qui a sensiblement accéléré l'inflation – à 3,3 % aux États-Unis et à 2,6 % dans la zone euro. Les coûts économiques se répercutent désormais sur la croissance : la confiance des consommateurs et l'appétit pour l'investissement s'affaiblissent sensiblement. Les pressions stagflationnistes, les vents contraires sur le plan monétaire et une dispersion exceptionnellement large des résultats justifient une exposition modérée au risque.

Stratégie d'investissement

Bien que les actifs risqués aient récemment regagné du terrain, notre optimisme reste modéré et nous continuons de considérer les risques de marché comme symétriques. Nous réaffirmons donc notre appétit pour le risque équilibré, maintenons notre positionnement tactique sur les actions à un niveau stratégique et conservons notre position tactique « sous-pondérée » sur les obligations d'entreprises de qualité « investment grade », ce qui signifie que les titres à revenu fixe restent « sous-pondérés ». En ce qui concerne les actions, nous relevons d’une part la note des actions américaines à « surpondération » et, d’autre part, nous abaissons celle des actions de la zone euro à « sous-pondération ». De plus, nous augmentons notre position tactique sur l’or à « surpondération », car le positionnement semble désormais plus faible et la dynamique des prix se renforce à nouveau. Cela porte notre position globale sur les investissements alternatifs à « surpondération », financée par l’excédent de liquidité accumulé en février, qui est désormais revenu à son niveau stratégique.

Stratégie actions

Après avoir subi une correction de près de 10 % en raison du conflit au Moyen-Orient – telle que mesurée par l'indice MSCI AC World –, les marchés boursiers mondiaux ont rapidement retrouvé leur niveau d'avant la crise à la suite de l'annonce d'un cessez-le-feu entre les États-Unis et l'Iran. Les investisseurs semblent désormais convaincus que le pire est derrière nous ; il reste à voir si c'est effectivement le cas. Si le positionnement a favorisé la reprise – de nombreux investisseurs avaient réduit leur exposition aux actions, vendu des actions à découvert ou s'étaient couverts via des contrats à terme –, ce sont surtout les solides prévisions de bénéfices qui alimentent le rebond. Toutefois, le conflit pourrait peser plus lourdement sur l'activité économique, et donc sur les bénéfices des entreprises, que ne le prévoient actuellement les marchés. Nous conservons donc une appétence au risque plus équilibrée et nous concentrons sur des régions et des secteurs plus défensifs et moins cycliques. Nous relevons la note des États-Unis et du secteur technologique à « Attrayant ». Dans le même temps, nous abaissons celle des actions de la zone euro à « Peu attrayant » et celle du secteur industriel à « Neutre ».

Stratégie obligataire

Le conflit avec l'Iran a créé un contexte de stagflation qui confronte les marchés à des choix difficiles. À l'extrémité courte de la courbe des taux, nous voyons un risque de dépassement, car le taux réel implicite est déjà nettement restrictif alors que les anticipations d'inflation à long terme restent bien ancrées. En revanche, pour les obligations des marchés émergents libellées en devises fortes, nous considérons le rendement global élevé comme un point d'entrée attractif dans un contexte de fondamentaux intacts et relevons la note du segment de « Neutre » à « Attrayant ».

Stratégie de change

Nos perspectives pour la paire EUR/USD sont favorables à l'euro pour les mois à venir, car nous tablons désormais sur une baisse des taux de la part de la banque centrale américaine en 2026, parallèlement à une hausse des taux de la BCE, ce qui implique un resserrement de l'écart de taux d'intérêt en faveur de l'euro par rapport au dollar américain. À mesure que l'avantage des taux directeurs américains s'érode, les flux de capitaux et les considérations de rendement relatif devraient de plus en plus soutenir l'euro. Nos modèles fondamentaux situent la « juste valeur » à moyen terme entre 1,16 et 1,17, mais le taux au comptant devrait dépasser nos objectifs de 1,20 à six mois et de 1,22 à douze mois. 

Métaux précieux

Nous avons retrouvé une vision constructive sur l'or, considérant la récente correction de mars comme un épuration liée à la liquidité et à la dynamique du marché plutôt que comme une rupture structurelle du scénario d'investissement. Nous avons donc réaffirmé notre position « Attractive » par rapport au dollar américain, avec des objectifs haussiers inchangés de 5 300 USD à six mois et de 5 500 USD à douze mois. Le contexte macroéconomique, caractérisé par une baisse progressive des taux directeurs américains et un affaiblissement du dollar, combiné à la diversification continue des banques centrales et à un allègement des positions spéculatives, soutient un profil risque/rendement favorable pour l'or, même si l'évolution des cours à court terme reste sensible au désendettement induit par les chocs énergétiques.

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